L’hypothèse d’efficience des marchés financiers (HEMF) est incontestablement à la
base de la finance moderne. En effet, cette hypothèse stipule que les prix des actifs
financiers reflètent, à tout instant, toute l’information disponible et donc les cours seraient
évalués au « juste prix » et évolueraient selon une marche aléatoire(3) au gré des surprises
qu’apportent les nouvelles informations.
Les origines de l’HEMF remontent aux travaux de deux individus : Paul Samuelson
(1965) et Eugene F Fama (1963,1965 ,1970) qui ont développé la même notion-base de
l’efficience du marché partant de deux courants de recherche différents.
Il existe trois arguments théoriques de base qui sont à l’origine de l’HEMF :
– le premier et le plus signifiant est que les investisseurs sont rationnels et par
implication les titres sont évalués rationnellement.
– le second suppose que si les investisseurs ne négocient pas d’une manière
rationnelle, on peut encore supporter l’HEMF lorsque leurs actions sont aléatoires
c’est-à-dire que les unes éliminent les autres sans toucher la valeur des titres.
– le troisième suppose que si les investisseurs son irrationnels, l’HEMF est
encore maintenue car la corrélation des échanges effectués par les investisseurs
irrationnels peut être éliminée par l’action des arbitragistes rationnels.
L’hypothèse classique sur laquelle se fonde la théorie d’efficience réfère aux trois
concepts suivants :
– l’efficience allocationnelle : elle repose sur le fait que les marchés financiers
sont efficaces dans la mesure où les prix des actifs côtés sont uniquement fonction
des anticipations qu’ont les investisseurs de leurs revenus futurs.
– l’efficience opérationnelle : elle implique que sur un marché il n’existe pas des
coûts liés à la microstructure et les seuls coûts existants sont liés à la nature de
l’opération (taxes, frais de courtage..).
– l’efficience informationnelle : elle constitue le pilier essentiel de la théorie de la
finance économique. De l’efficience informationnelle des marchés, se dégage la
conclusion que le prix d’une action incorpore toutes les informations disponibles, soit
la totalité de l’information possible si l’on se place dans l’hypothèse de la forme forte
de l’efficience. Ainsi en analysant l’ensemble des informations économiques,
comptables et financières d’une entreprise, il est possible de déterminer la valeur
fondamentale qui la caractérise et d’en déduire la valeur de l’une de ses actions.
D’où la nécessite au préalable de présenter la notion de valeur fondamentale d’un
actif, cette dernière est issue de la condition du premier ordre d’un programme de
maximisation de l’utilité inter temporelle d’un agent(4)(Lucas, 1978) :
(1.1)
Où :
E : L’opérateur d’espérance mathématique,
It : L’ensemble d’information disponible au temps t (incluant notamment les
cours et les dividendes passés et présents) commun à tous les agents.
Rt : La rentabilité d’un actif au temps t :
(1.2)
Où :
Pt et Pt+1 : Désignent respectivement les cours d’une action au temps t et
t+1, et Dt les dividendes,
r : Le taux d’intérêt (supposé ici constant).
De cette condition découle que l’anticipation rationnelle du taux de rentabilité,
compte tenu de l’information disponible, est égale au taux d’intérêt r. En remplaçant Rt
par sa valeur dans l’équation (1.1), on obtient :
(1.3)
Où:
? = (1 + r)-1 : Le facteur d’actualisation,
Pt* est appelée valeur fondamentale du titre est égale à la somme actualisée
des dividendes futurs anticipés rationnellement par les agents(5).