L’efficience des marchés financiers est une théorie issue de la notion de marchés purs et parfaits conçus au 19ème siècle, dont l’hypothèse fondamentale sur laquelle se greffe , est que le prix de l’actif doit refléter pleinement et instantanément toute l’information divulguée sur le marché.
Les prédictions théoriques de l’hypothèse d’efficience des marchés financiers
(HEMF), incontestablement à la base de la finance moderne, semblent être difficilement
compatibles avec le fonctionnement réel des marchés financiers. En effet, la fréquence des
bulles, des krachs, des crises financières ont donné lieu à un excès de volatilité boursière.
La volatilité excessive qualifiée de l’exubérance irrationnelle par Shiller (2000),
constitue l’un des plus fameux puzzles de la théorie d’efficience. La première constatation
de cet énigme(1) remonte aux travaux de Shiller (1981) qui s’est parvenu à fournir une
preuve en faveur de l’excès de volatilité sur le marché boursier américain suite à une étude
empirique portant sur l’élaboration d’une comparaison entre l’historique du cours de
l’indice S&P500 et celui de la valeur actualisée des dividendes attendues au taux d’intérêt
constant pour la période comprise entre 1871-1979.
L’inaptitude de la théorie d’efficience à expliquer les anomalies observées sur les
marchés financiers à conduit les observateurs à se douter de la pertinence de la théorie
traditionnelle et par conséquent à étendre leurs champs de recherche pour intégrer de
nouvelles dimensions, principalement, psychologiques et sociales- d’où la naissance de la
finance comportementale, qui suppose l’existence de biais cognitifs (comportementaux).
Les travaux de cette nouvelle approche tentent d’expliquer les anomalies constatées sur les
marchés financiers en montrant que les gens en général et les investisseurs en particulier,
ne sont pas totalement rationnels , et que leurs décisions, prises en situation de risque et
d’incertitude, peuvent ne pas correspondre exactement à leurs utilités.
Etant donné que le caractère excessif de la volatilité peut être expliqué sous un angle
comportemental, nous nous intéresserons seulement, dans cette perspective, aux biais
d’excès de confiance et du comportement grégaire.
Dés lors, l’objectif de notre travail consiste à identifier si la volatilité excessive des
titres observés sur le marché boursier tunisien résulte du biais d’excès de confiance et du
comportement grégaire des investisseurs tunisiens.
Pour ce faire, ce mémoire s’articulera autours de trois chapitres :
Le premier chapitre est consacré à l’interface théorie d’efficience des marchés
financiers – finance comportementale. Nous mettrons, tout d’abord, en exergue,
la notion d’efficience à travers son hypothèse, ses différentes formes, ses
conditions nécessaires, ainsi que sa remise en cause (les critiques et les
anomalies). Ensuite, nous s’intéresserons à l’étude de la finance
comportementale, en mettant l’accent, sur son émergence, ses fondements, et
ses conséquences sur les praticiens du marché. Pour conclure ce chapitre, nous
procèderons à une investigation empirique visant à détecter la présence de la
volatilité excessive des cours boursiers sur la BVMT (Bourse des Valeurs
Mobilières de Tunis) à travers le test de bornes de variance de Shiller(1981)
stipulant que sur un marché efficient, la variance des cours observés doit être
bornée par une valeur théorique qui ne dépend que de la variabilité des
fondamentaux.
Le second chapitre abordera le biais d’excès de confiance. Après avoir mis en
évidence ce phénomène sur les marchés financiers par la présentation de ses
définitions, ses caractéristiques et ses différentes formes ; Une revue de la
littérature s’établira afin d’étudier l’effet de l’excès de confiance sur la volatilité
des cours boursiers. L’étude empirique, menée à la fin de ce chapitre, aura pour
objet de détecter, à la fois, l’excès de confiance des investisseurs et son incidence
sur la volatilité des cours boursiers sur la BVMT. Cette étude s’effectuera sur la
base du modèle asymétrique EGARCH (1,1) appliqué par Chuang et Lee (2006)
consistant à déterminer l’effet de la composante du volume de transaction due
aux échanges des investisseurs sur- confiants sur la volatilité conditionnelle des
rendements du marché.
Le troisième et le dernier chapitre traitera le biais du comportement grégaire.
En conséquence, nous allons présenter, tout d’abord, l’analyse financière des
caractéristiques du comportement grégaire sur les marchés financiers, en
l’occurrence, ses définitions, ses types, les causes du comportement grégaire
rationnel, et les différentes mesures de détection du comportement grégaire.
Ensuite, nous expliciterons une revue de la littérature pour dégager la
répercussion du comportement grégaire sur la volatilité des cours boursiers.
Enfin, nous tenterons à détecter empiriquement le comportement grégaire des
investisseurs ainsi que sa répercussion sur la volatilité des cours boursiers sur la
BVMT. Cette étude s’effectuera par recours à la démarche de Tan et al.(2008)
qui consiste, dans un premier temps à calculer l’écart type absolu transversal
(CSAD : mesure de la détection du comportement grégaire) conformément à
méthodologie proposée par Chang, Cheng et Khorana (2000), dans un second
temps, de régresser les effets asymétriques du comportement grégaire
moyennant le rendement du marché, le volume de transactions et la volatilité.