D’un point de vue théorique et dans le contexte d’un marché efficient, le niveau de
volatilité des taux de rentabilité devraient évoluer dans des marges raisonnables.
Cependant, les études premières de Shiller (1981) et Leroy et Porter (1981) ont mis en
relief l’existence d’une volatilité excessive grâce aux tests des bornes de variance et ils ont
reporté que la volatilité des cours des actions américaines excèdent énormément la borne
appropriée. Une seconde génération d’étude sur cet énigme ont été menée à la suite par
d’autres auteurs à l’instar de Mankiew, Romer et Shapiro(1985), Campbell et Shiller(1987)
et West (1988) qui ont tous détecté l’existence de la volatilité excessive, à l’exception de
Kleidon (1986) et Marsh et Merton (1986) qui ont critiqué ces découverts.